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1986年，日本出现了因日元升值引发的经济衰退，史称“日元升值萧条”。日元升值使出口下降并拖累了经济增长。当时日本的外贸出口增速由1985年的2.4%下降到1986年的-4.8%，实际经济增长率从1985年的4.1%下降至1986年的3.1%。但是，由于日本经济正处在上升期，市场对经济发展的前景充满乐观。同时，日元升值也发挥了降低消费品价格、增加居民实际收入的作用，使民间消费支出明显上升，并带动了投资增加，从而拉动了国内总需求的快速扩张。并且，日元升值后，日本政府加快了结构调整步伐，开始了经济增长模式由“外需主导型”伺“内需主导型”的转变。1986年底，日本经济恢复增长。1987年，日本经济再次出现快速增长，截至1991年10月，日本经济出现了51个月持续增长的局面

“黑色星期一”

1987年9月底，为了对付可能出现的通货膨胀，美国、德国等开始调高利率，美国和德国的中央银行分别将其中央银行贴现率提高至4.5%和6.5%，日本银行也准备于1987年年底以前提高中央银行贴现率。恰在此时，1987年10月19日，美国爆发了“纽约股灾”，道·琼斯指数一夜之间下跌了500多点，股市价值损失5000亿美元。世界主要股票市场也随之纷纷下跌.西方七国进行了紧急联合干预，阻止了这场灾难的发展。因此，“黑色星期一”仅表现为一种市场恐慌，没有产生真正衰退的后果。 
世界经济躲过了这次大劫难，但日本的真正灾难却由此开始了。因为在“黑色星期一”之后，人们原先对世界经济的悲观预期迅速为乐观情绪所代替，各国经济均出现了强劲增长。与1987年相比，1988年日本经济从4.3%增长到6.2%，德国经济从1.5%增长到3.7%，美国经济从3.1%增长到3.9%。在这种形势下，世界各主要国家纷纷寻找机会，提高利率。但是，由于种种原因，日本银行决定放弃紧缩银根计划，继续实行扩张性货币政策，维持贴现率在2.5%的超低水平上不变。日本银行一直到1989年5月份才提高贴现率，这时距离“黑色星期一”已经19个月，距离日本超低利率政策的正式实施已经27个月。 
这是日本货币政策的第二次失误，也是一次“致命的失误”，是造成泡沫经济的主要原因。因为长期实行超低利率政策，造成货币供给量快速上升，大量过剩资金通过各种渠道涌入股票市场和房地产市场，导致资产价格急剧膨胀，泡沫经济形成。 

疯狂的股市

日本的资产泡沫是从股票市场开始的。1983年，日经股价指数年平均为8800日元，1986年升至16400日元，升幅近1倍。从1986年1月开始，日本股市进入疯狂状态。1987年1月份，日经股价指数突破20000亿日元。1987年3月，日本股票市场的市价总额已经达到26880亿美元，占全世界的36%，超过美国居世界第一。 
  
　　1987年10月的“黑色星期一”之后，西方各主要国家纷纷提高利率进行应对。日本却在国内资金极为富裕的情况下，继续保持超低利率水平，使其股票价格总额在2个月后达到全世界股票时价总额的42%，日经平均股价最高已经接近4万日元大关，年平均股价为38915日元，比1985年上升了21883日元。此时，日本股票总市场已经占到GNP的1.6倍，占全球股市市价总额的42%。

“土地神话”。 

“土地神话”对日本泡沫经济的形成起到了推波助澜作用。“土地神话”是指土地价格的上涨幅度会永远高于物价的上涨幅度。由于日本国土面积非常狭小，土地被认为是最为可靠的财富，生产技术可以不断发展，商品可以不断生产出来，国土面积却无法扩大，因此，土地价格只升不降似乎成为颠扑不灭的真理。随着股市的上升，日本主要城市土地价格也开始猛涨。东京、大阪等六大城市市区地带各类用地平均指数1986年为40，1990年达到110，4年间上涨了近3倍。1987年，地价上涨达到高潮，全国各类用途土地平均价格上升22%，东京住宅用地上升65.6%，商业用地为61%，均为历史最高，住宅用地首次超过商业用地。这一年，日本政府实施了一项《完善综合休养地区法》，提出将国土的20%变成国民休养地，通过政府补助和税收优惠，鼓励完善生活休闲设施，以达到扩大国内需求的目的。这一政策推动土地价格进一步上升。1985年日本的土地资产总额为1004万亿日元，1990年上升到2389万亿日元，相当于同期美国的4倍，增加了1385万亿日元，相当于日本名义GNP的3倍。在“土地神话”和大量过剩资金的推动下，日本土地价格从1985年的4.2万亿美元增加到20世纪80年代末的10万亿美元，上涨了两倍多
      1985年之前，日本股票总市值和土地资产总值均接近国内生产总值的近1／2，处在正常水平。之后，随着股价和地价的不断上升，股票总市值和土地资产总值不断上升，1987年，东京的住宅用地已经明显大于国内生产总值，1988年更上升为国内生产总值的1.4倍，1990年日本不动产总值为2000万亿日元，相当于国内生产总值的5倍。

     货币供应量的大幅上涨未能推动国内消费物价水平上升的主要原因在于，大量过剩资金并没有进入商品市场，引起通货膨胀，而是进入股票市场和房地产市场，引起资产价格膨胀。1987-1989年，日本股票价格平均上涨94%，城市土地价格平均上涨103%。而同期，日本消费物价指数平均上涨3.1%，综合批发物价指数平均下降0.6%。经济增长、物价稳定的现实使日本银行相信日本经济正处在良好的运行之中，忽视了资产价格的快速膨胀。